os antecedentes históricos y la frágil salud de la economía estadounidense
parecen señalar que el escenario más probable es el segundo: algo que, en la
jerga de Wall Street, se conoce como un mercado alcista cíclico dentro de un
mercado bajista de largo plazo, o secular.
Por ahora, las acciones están completamente en territorio alcista. Después de
caer el año pasado 33,8%, el Promedio Industrial Dow Jones terminó la semana
pasada 34% por encima de su mínimo de 12 años alcanzado el 9 de marzo. El
Standard & Poor's 500 está 40% por encima de su mínimo de esa misma fecha.
La definición tradicional de un mercado alcista es una ganancia de 20% frente
a un mínimo y un mercado bajista es un declive de 20% frente a un máximo. El Dow
Jones sigue 38% por debajo de su cierre récord en octubre de 2007. Y el S&P está
casi 40% por debajo de su récord.
Incluso quienes creen que una economía más estable y cantidades
significativas de dinero esperando una oportunidad para invertir impulsarán un
repunte no pierden la cautela. "Tenemos algunos vientos en contra en el frente
económico", dice David Pedowitz, gestor de portafolio en Neuberger Berman.
El consumo sigue bajo presión y hay un exceso significativo de capacidad en
el sector manufacturero, agrega. Con ese telón de fondo, añade, puede que se
estén acumulando expectativas exageradas de un repunte en las ganancias de las
empresas.
A finales de 2001, Ned Davis Research, una firma de análisis de mercado y
gestión de patrimonio, planteó la idea de que las acciones habían ingresado a un
mercado secular: un período prolongado en el que las acciones no registran
cambios o caen. La idea cobró impulso a finales del tercer trimestre de 2008
cuando las acciones cayeron por debajo de los niveles de una década atrás.
Ned Davis considera al actual como el cuarto mercado secular desde 1900. El
último, entre 1966 y 1982, terminó cuando la Reserva Federal subió las tasas
agresivamente para frenar la inflación. Estos ciclos son prolongados. Los
mercados seculares alcistas han durado entre 6 y 24 años y los mercados
seculares bajistas han durado de 13 y 16 años.
Dentro de esos ciclos hay muchos más mercados alcistas y bajistas cíclicos
(más de tres decenas de cada uno desde 1900). Ned Davis usa su propio criterio
para definir un ciclo alcista o bajista, con base principalmente en movimientos
de 30%.
Durante un mercado alcista secular, los mercados al alza cíclicos, o más
breves, dentro de éste ganaron en promedio 110% y duraron casi tres años. Sin
embargo, dentro de los mercados bajistas seculares, las ganancias de los
mercados alcistas cíclicos promediaron 64% y generalmente terminaron en un año y
medio.
Esto puede significar que el actual repunte tiene poco más de un año de vida
pero ya ha registrado más de la mitad de sus ganancias.
Ned Davis Research dice que el alza en las acciones desde el 9 de marzo puede
ser considerada como un mercado alcista, pero no ve que el mínimo más reciente
esté dando paso a un nuevo mercado secular. Esto se debe en parte a que, de
acuerdo a los cálculos de la firma, las valuaciones del mercado no cayeron lo
suficiente durante la venta masiva de acciones.
Para calcular las relaciones precio-ganancia, Ned Davis se concentra en las
ganancias reportadas, en lugar de en las ganancias operativas, las cuales
excluyen muchas amortizaciones extraordinarias.
Además, sus investigadores evitan las complicaciones causadas por ganancias
negativas, las cuales distorsionan las relaciones precio ganancia y, en cambio,
se concentran en la relación precio ganancia promedio de las empresas que
integran el índice S&P 500. Sobre esa base, el S&P 500 cayó a una relación
precio ganancia de casi 12 a comienzos de marzo y actualmente está muy cerca de
16, lo cual es cercano a la media de 40 años de 16,5.
Tim Hayes, estratega jefe de inversión de Ned Davis, dice que es posible que
el actual mercado alcista se prolongue hasta el próximo año pero luego se
descarrile por el alza en las tasas de interés y la inflación.
Con el tiempo, una inflación significativamente más alta probablemente
impulse las ganancias pero deprima los precios accionarios.
Mientras tanto, Hayes recomienda que los inversionistas aproevechen el
mercado secular alcista de las materias primas que ya lleva entre siete y nueve
años. "Recomendamos alguna exposición a los commodities y el oro, dice.